A股进入机构绞杀阶段?投资者如何应对?

发布时间:19-07-13

2017年以来,A股市场投资风格发生了巨大的变化,以往市场追捧的小市值,高成长的股票受到冷落,而弹性较低,高质量的白马股成为市场焦点。 伴随而来的是,代表价值投资理念的公募基金产品大部分是盈利的,而以投机为主的散户和私募产品则亏损较多。

从量化投资的角度来分析,偏价值的基本面因子盈利继续稳健,而偏投机的技术类因子开始大幅回撤。未来投资风格如何演绎,价值/成长、大盘/小盘风格的切换是量化交易者需要密切关注的问题。

本文试图从投资者生态变迁的角度去分析问题,知己知彼方能确定自己的比较优势,从而避免成为那条“鱼”。

A股投资者生态变迁

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01

散户交易占比仍较高,持仓比例开始下降

 

A股一直以来最大的特征之一就是散户占比很高,2007年至今上交所每年交易额80%以上由自然人投资者所贡献。


据上交所年鉴统计显示,2017年个人投资者持股市值为59445亿元,机构投资者则为45294亿元。在此情况下,个人投资者的交易金额占到2017年交易总额的82.01%,而机构仅占14.76%。可见,散户的换手率较高,在日常交易中更倾向于中短线交易,而机构则更倾向于长期持股2017年个人投资者持股市值占比21.17%,较2016年末下降2.53个百分点,连续第二年出现下降


02

增量资金边际影响大,A股投资风格转变

继沪港通、深港通以及债券通等渠道逐渐开放之后,A股正式纳入MSCI以及沪伦通开通在即的预期,给A股市场带来了不少的增量资金。


数据显示,外资持有A股自由流通市值占比接近6%,与险资和公募6.7%、8.4%的持股比例进一步拉近。外资已成为一股不可忽视的力量,且作为近年来市场上主要的增量资金,其主导的长期价值投资理念对于投资风格边际影响较大。



从上图中可以看出,体现短期博弈的短期反转和市值因子自2017年开始出现大幅回撤


体现价值投资的估值和质量因子持续表现优异(下图)。



03

向成熟市场逐步过渡,确定自己的比较优势


随着A股市场的逐步开放及监管制度的完善,未来中国股市将逐步进入一个机构投资者占据主导地位的成熟市场。鉴于目前散户交易占比仍处于高位,而现在美国散户日均成交量占比仅有11%。1950年美国散户投资者的持股比例曾高达94%,到1980年,这个数字也有63%,所以A股向成熟市场的过渡过程注定是比较缓慢的


看似“机构绞杀阶段”还较远,但趋势不可逆,如何面对竞争更为激烈的市场,是所有市场参与者都应该考虑的问题。我们认为:


  • 首先要逐步降低未来的超额收益预期,越是成熟市场,你所能获得ALpha难度也越大。

  • 其次,从参与者的角度我们要确立自己的比较优势,比如新因子的研究开发、旧因子的深度挖掘、多品种多策略的研发等。

  • 最后,控制风险仍是重中之重。无论是博弈市场还是成熟市场,任何前期表现优异的Alpha因子都有可能演变成风险因子,合理控制因子暴露的前提下获得稳定的超额收益才是王道

  • ·END·

    文/付祥,嘉合基金量化投资部总监助理、投资经理

    本文观点仅供参考,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。


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