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    【金瑞有色研究】锌专题报告——增量不及预期,锌精矿增量盘点
    点击:95|发布时间:2019-08-17


    锌专题报告——增量不及预期,锌精矿增量盘点 

    金瑞期货研究所

    曾童

    核心观点:

    高企的锌价令市场预期锌精矿供应会快速且大量的回归

    基于年初时高企的价格,年初时各大结构预计境外将实现40-60万吨,境内实现20-25万吨的增量,全球实现60-80万吨增量

    现实情况远低于年初预估,境内矿山受困于环保及行政原因等非利润性原因,项目推进缓慢,或出现因采矿权问题而项目搁置

    境外矿山受制于项目品位问题而出现达产不理想,也令境外矿山增产远低于预期

    通过对境内外项目细数,我们预计2018年境外矿产增量28万吨,境内矿产出现-10万吨,2019年境外矿山实现47万吨增量,国内在环保问题环节后能有20万吨增长

    一、年初的预期:供应快速且大量回归

    2017年末-2018年年初,由高企的锌价所带来的市场较为趋同的预期:2018年,甚至未来两到三年,全球将迎来大量的锌精矿供应增量;尤其是年底时MMG的Dugald River提前达产,以及新世纪矿项目的展开,令市场预期矿的增量能够快速且大量的回归。

    追溯年初时各大机构对于2018年全球锌精矿供应增量的预估大致为60-80万吨/年,值得一提的是,对于供应的预估(或者说对于平衡表的预估)是以当前价格为前提的预估,即当前价格能够刺激出的供应量。由于价格不断作用于供应,因而,基于价格的变化,需要不断重估供应(平衡)。

    1.1境外大矿项目

    年初起市场颇为关注的几个大矿项目:MMG的Dugald River、Antamina、Nyrstar以及New Century等。值得瞩目的是MMG的Dugald River,此前预计2018年年中投产,但在2017年年底时却有所产出,因而投产速度加快半年。除此以外,嘉能可在2017年年底宣布重启Lady Loretta项目,市场预期其2018年实际复产量预估9.2万吨。基于此,市场年初时预估境外全年能够给出锌精矿增量约40-60万吨。

    1.2 境内锌矿增量

    国内的环保问题近几年一再干扰锌精矿增量的释放,年初时市场对于国内锌精矿实际达产的量级本就采取保守估计,结合安泰科等权威机构,市场当时预计国内能够实现20-25万吨的增量。

    但是经过今年前三季度的时间验证,环保问题不出所料地继续干扰矿产出。虽然国内个别锌矿项目有所达产,但是因环保不断对已有矿山进行干扰,因而从全年产出上看,2018年中国境内锌精矿反而有出现全年产量同比下降的可能。

    二、2018年锌矿供应的现实情况

    2018年已经过去三个季度,而伦锌价格也由最高点的3595.5美元跌落至2650美元一线,吐回26%的涨幅。通过对今年现货TC的走势的检测,发现锌精矿供应似乎相当宽裕,尤其是二季度以后,加工费上涨非常显著。

    2.1 境内锌精矿难以实现增量

    从全球角度看,境外锌精矿增长明显,但是国内锌精矿产量却出现了下降。制约国内矿山释放产量的主要原因依旧是环保;其中湖南花垣县已经连续数年被要求整改,今年更是不能幸免,其中除了太丰的部分选厂以外,其余全部拆除重建,这就令花垣地区短期内无法生产。

    一方面是原有矿山因环保问题而生产搁置,另一方面原计划今年新投的项目达产进度也差强人意,此前备受瞩目的火烧云项目由于采矿权问题而一直被搁置。此外,翠宏山项目、高尔其项目在二季度以后达产,进度也是弱于预期。

    2.2境外锌精矿不及预期

    通过对境外主要矿山半年报所公布的产量统计,除了MMG、Nyrstar等有重启或投产项目的公司产量同比增加,其他竟有不少公司矿产量出现同比下降。

    上半年产量增加的上市矿企主要有MMG和Nyrstar,其中MMG的增量来自于Dugald River的投产,其在2017年年末时已有成品产出,而在今年二季度时进入正式运营,根据MMG生产指引,预计Dugald River 全年实现13万吨产量,较去年增量约11万吨,基本符合预期。

    其次,同比产量增加较为明显的还有Teck,旗下Antamina作为备受市场关注的增量项目,上半年项目产量共计21.7万吨,同比上升31%,基本符合预期。除此以外,红狗矿上半年产量也实现了同比上升10%,得益于品味和回收率的双双提高。

    此外,Nyrstar上半年产量也有所提高,其增产主要来自于Middle Tennesee矿山重启,该项目上半年实现产量约2万吨,全年看预计实现产量约5.5万吨,高于年初预期。

    以上是明显增产的矿企,增量也主要得益于项目的稳步投产。通过对境外矿企半年报的盘点,我们发现更有不少矿企产量明显低于预期,或被好看的项目未能按时推进,所导致的增量低于预估。

    今年上半年产量低于去年同期的主要有Vedanta,2018年上半年实现产量44.3万吨,同比下降9%。其中,Rmpura Agucha项目由于自地上转地下开采,因而矿产总量出现了下降。算上Zawar和Sindesar Khurd项目在年初时预计提升选矿处理能力而实现4万吨的增量,但由于Rmpura Agucha的产量下降的拖累,在总量上出现下降18.7万吨的落差。此外,备受市场瞩目的Gamsberg项目,年初市场预期其能够实现5.5万吨的增量,但是其在9月份进行投产,虽然预计在四季度达到满产状态,根据其生产指引,显示计划在2018年增产10万吨,2019年再增加15万吨产量,能否实现年初预期增量还有待证实。

    其次,是曾经撬动市场的Glencore,市场曾一再猜测其复产的时间和进度。去年年末Glencore终于宣布复产旗下Lady Loretta项目,并在全年生产指引中提到2018年与2017年产量相等保持在109万吨附近。但这是在其剥离非洲两个矿项目的基础上,因而市场预计其2018年实际增量为9万吨。反观其上半年报告,剥离非洲项目以后,上半年产量同比下降13%,其中北美矿山由于品位下降而导致产量下滑。而备受瞩目的Lady Loretta在上半年实际并没有录得产量,反而Mount Isa矿区因调整产量而出现了同比下滑,此外,McArthur Rier产出却实际略有增加。从增量上看,也是不及预期的。

    最后,Century矿的尾矿项目,年初时其预计2018全年能够实现6万吨的产出,但其年内在8月份才有实际产出,全年预计仅实现4万余吨的增量,低于预估。

    经过对境外锌精矿项目的盘点,我们发现全年锌精矿实际增量远比此前预估的要低,预计2018年境外实现增量28万吨,2019年实现增量约47万吨。

    反观国内,由于环保及政策等非利润性原因,令国内矿山难见增量,2018年国内可能出现10万吨得净减量,2019年在环保能够缓解的前提下,预计能够有20万吨的增量。

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